SignalPlus ：一文探討債務危機序曲特別版

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上週五市場相對平靜，市場注意力完全集中在最新的債務上限訊息和 Powell 主席與 Bernanke 的採訪上，不過這兩件事都未能顯著影響資產價格的走勢。

首先在債務上限問題方面，資訊面相當混亂，有訊息稱談判進展順利，但又出現自相矛盾的訊息，像是共和黨談判代表認為白宮“不講道理”並退出債務談判；由於官員們習慣將討論拖到最後一刻，以製造出艱難談判的形象，因此這種型別的政治表演是意料之中的，但這顯然不被市場所欣賞，SPX 漲勢在早盤就受到了限制。

正如之前的評論所述提到的，債務上限違約的確切時間點涉及許多動態微觀支付部分，因此很難確定，不過最新估計顯示，在最糟糕的情況下違約可能會發生在 6 月的第 2 周左右，儘管 Yellen 部長為了採取預防措施強調了 6 月 1 日這個時間點；另外，政府預計將在 6 月 15 日左右獲得額外收入，所以如果 X-Date 發生在那之後，各方可能選擇再拖延一個月或更長時間，進行更多的邊緣政策。簡而言之， 6 月第一週應該是第一個真正的潛在最後期限。

大部分圍繞債務上限問題的不確定性都已經反映在非常短期的國庫券中， 1 個月收益率從 4 月份的約 4.65% （在 SVB 事件擠壓後）上升了約 80 個基點，截至週五達到了 5.40% 的高點，雖然很少投資者真的認為可能出現違約，但考慮到風險報酬的不對稱性，保險溢價被納入定價也是合理的。

就可能發展的下一步來說，有幾種可能的情況，從 X-Date 前問題全面解決到沒有協議導致降級都有機會發生；最樂觀的情況是，雙方都同意新預算並就債務上限達成協議，其中很可能包括未來 2 至 4 年的一些支出上限，從而對 GDP 造成負面的財政拖累；比較糟糕的情況則是 6 月初無法達成協議，現金將用盡，這可能會導致評級機構下調美國信用評級，並迫使政府為了優先支付利息而強制工作人員休假。

在比較積極的解決方案中，由於政府需要迅速將其 TGA（營運資金）帳戶從低於 600 億美元補充到約 6000 億美元，短天期收益率可能會因為大量國庫券發行而走升，且這種流動性將同時取自公開市場和銀行存款。股市在短期內應該可以鬆一口氣，不過長期的影響要取決於支出削減將造成多大的財政拖累。

在比較不利的情況下，股市可能出現避險情緒，加上美國評級下調和潛在的技術性違約，債券市場可能會有點混亂，雖然我們預計在這種情況下收益率曲線會趨平。股市顯然會受到影響，併成為政府齊心協力的催化劑，但希望在這個最後的觸發點前各方都能找到前進的道路。

在債務上限談判以外，Powell 主席在接受採訪時指出，FOMC “在政策緊縮方面已經取得了很多進展”，並強調 “隨著政策變得更加具限制性，做得過多與做得過少的風險也越來越平衡”，此外，雖然他強調美聯儲尚未“對是否需要採取進一步的政策措施做出任何決定”，但由於他們 “已經有許多進展”，FOMC 在貨幣政策方面可以 “考慮資料和不斷變化的前景” 來作出決策；另外值得注意的是，儘管是在採訪中，Powell 仍選擇非常謹慎地從一套準備好的筆記中閱讀他的回答，特別注意不要有資訊傳達錯誤。

由於沒有明確表示下個月可能收緊政策，短天期利率急劇反轉， 6 月加息的可能性降至 15% 左右，債券收復了當天約一半的跌幅， 2 年期收益率保持在 4.27% 左右的 3 個月高點，而 2/10 s 收益率曲線倒掛情況則穩步維持在 -60 個基點。

暫時把注意力從美國轉移開來，今年在 AI 以外最熱門的宏觀領域之一就是日本，TOPIX 指數上週五上漲 5% ，收在 33 年來的最高水平（年初至今上漲 14% ），且日本股票基金在過去一週吸引了 8 億美元的資金流入，而美國和歐洲都出現資金流出（來源：EPFR 資料）。

外國對該地區的興趣全年都在增加，年初至今的資金流入超過 4 萬億日元，而 Warren Buffett 成為最新的高調支持者，鼓勵投資者關注日本。就其本身的變化而言，日本股票回購在 2022 年創下歷史新高，股息增長穩健，且 TSE（東京證券交易所）最近明確呼籲股價淨值比 < 1 的上市公司提高其估值。

此外，在日本終於擺脫通貨緊縮週期、核心 CPI 飆升至 25 年來的最高水平之際，日本首相岸田文雄還積極呼籲（“新資本主義政策”）對國內資產管理公司甚至風險投資市場進行根本性改革。最後，與西方 20 – 40% 的家庭持股比例相比，日本家庭的股票持有僅佔 10% ，長期通貨膨脹是否會最終導致日本消費行為發生變化，並迫使堅守到最後的日本央行打破其數十年來的零利率政策，值得我們繼續關注。