區塊鏈專案的生命週期與傳統專案有何不同？
採訪：Gil Rosen，斯坦福大學助教師
受訪者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人
編譯：aididiaojp.eth，Foresight News
斯坦福區塊鏈加速器的 Gil 與 Paul 交流了與風險投資相關的一些話題，其中包括融資、團隊建設以及加密風險投資與非加密風險投資的比較，以下是採訪內容摘要。
Gil：傳統企業通常在籌集種子前和種子資金時有自己特定的融資週期，他們希望確定產品與市場契合度之後再逐漸構建他們的產品。區塊鏈是一種不同的物種，我們已經看到了它在過去十年中的發展。您認為目前區塊鏈企業從構思到啟動的生命週期結構是什麼？
Paul：加密市場的早期應用主要圍繞交易所和經紀公司，它是唯一一個真正達到增長階段的細分市場。Coinbase，Binance，Kraken 包括暴雷的 FTX，這些都是將法定貨幣帶入加密市場的入口，也是人們瞭解加密貨幣的第一步。
我們採取的策略是關注早期階段，除非我們看到某些將長期存在的明顯發展趨勢。
就代幣經濟而言，在 2017 年，它曾經就像公開市場交易一樣，你進入之後，可以馬上退出。雖然投資者方面有很多錢可以賺，但這對企業家來說真的很糟糕。當你的代幣非常不穩定時，投資者和企業家無法保持一致步伐，想要建立一個成功的社羣是很困難的。隨著時間的推移，這種情況發生了變化。我們現在看到的是代幣融資，它們確實有融資時間表，看起來像是風險投資，但不完全是，這類似於一種混合體。你可能會在三四年內完成投資，而不是一次性投入，這實際上是一條通往流動性與股權融資的確切路徑。
這次的不同之處在於，特別是當我們進入熊市時，我們開始看到一個多輪融資結構，能夠逐步跟隨你推出代幣的發展節奏來分階段融資，它不再只是擁有白皮書就能完成全部融資了。正如你可以從監管機構思考的那樣，產品越完善，代幣實際上就有該產品的現有價值支柱。從監管的角度來看，它確實降低了風險。對於能夠圍繞他們的產品獲得吸引力，並能夠從運營和監管角度處理所有事情的人來說，能夠投入市場，並放心地推出代幣需要的不僅僅是籌集一輪資金。
此外，進入代幣首輪融資的資金較少，尤其是在熊市中。我們能夠看到的可能是已經有兩到三輪融資的代幣專案。第一輪是產品或白皮書，第二輪有一定的吸引力，然後你可能會有一個種子前融資。代幣啟動的時間逐漸延長。
專案方也一直在努力讓社羣參與這些籌款活動，以幫助使產品變得更好，從而能夠在總體上有更多的一致性。
Gil：你能再描述一下當你給他們第一張支票或第二張支票時，公司是什麼樣子的嗎？團隊中有哪些型別的人，他們處於什麼階段？
Paul：就團隊而言，種子前投資時主要看執行長和技術長，你押注他能夠建立一支團隊，並確保他們成功進入種子輪。一個常見的團隊結構是有一個業務人員和一個技術人員，但如果專案以消費者為中心，我認為有一個設計師是件好事，因為無論是作為顧問還是作為創始團隊的一員，使用者體驗非常重要。
對於一個代幣專案，至少要有一個技術白皮書或一份精簡版文件，特別是存在技術護城河的情況下。如果沒有技術護城河，那麼只要有一個白皮書就可以了。路演會很有幫助，讓人們瞭解您要建立的內容以及某種有形性，這對於種子前融資來說可能已經足夠了。
Gil：如果你正在構建一個包含代幣的技術專案，你通常希望代幣經濟學在最初就能得到解決，還是你認為它被推遲到後期階段？
Paul: 我想說的是瞭解價值累積將如何發生比立即弄清楚確切的代幣經濟學更重要。
Gil：在下一輪之前，團隊通常必須完成什麼？
Paul：在種子輪中，團隊將得到擴充，最多 5 到 6 人，通常主要由開發人員組成，產品也會更加完善。如果已經成型的產品可能有白名單或候補名單的測試版，可能會有一些早期的設計合作伙伴。你可以使用和測試，並能夠得到一些早期的反饋。
這種專案實際上可能會在種子輪中獲得一些重大的投資。一些種子輪額度大約幾百萬美元，但我們也看到一些種子輪是 5 萬或 6 萬美元。
有些人可以直接進入種子輪，但那些企業家可能有更多的信譽和良好的記錄，你對他們的高估值感到滿意，讓他們成為更多資本的管家。
Gil：與九個月或一年前相比，你現在看到種子前和種子輪的估值範圍是什麼？
Paul：融資時間越晚，估值折扣就越大。這種折扣會隨著你參與更早而降低，因為有更多的風險投資專注於早期階段。每個人都可以早點走，但沒有多少人能走相反的路。我會說折扣一直縮小到種子輪的 30%。現在我開始看到種子前融資的額度從大約 6 萬增加到 13 萬美元。我開始看到種子輪融資額度從 13 萬一直上升到 40 萬美元。在 A 輪融資時，它可以從 40 萬左右增加到 200 億。
現在一種看法是，當我們處於牛市時，我們會看到公司將自己的估值稀釋在 5% 到 10% 之間，這與正常情況相比並不多，但在投資者擁有更多槓桿的熊市中，我們開始看到估值稀釋在 20% 到 30% 之間。
加密市場也已經擴充套件到了加密風投之外，我們現在能夠看到許多傳統風投都在尋求加密投資機會。
Gil：那麼在 A 輪之後，你看到了什麼樣的趨勢？
Paul：A 論融資後變化最大。也有一種情況是，創辦過數億美元估值公司的人正創辦一家新公司，可以直接跳到 A 輪。
正常的 A 輪將是真正證明產品市場契合度的公司，你真的可以做一些事情。比如檢視不同的群體；真正瞭解留存率是什麼；平均客戶價值是多少。實際上還可以更深入地研究資料，並真正瞭解他們是否在某個領域處於領先地位；他們的競爭對手是什麼樣子的和團隊情況等。這樣一來投資風險要小一些，技術如果經過實戰考驗，團隊將有很好的機會領先他人。
代幣方面的不確定性會更大，你會希望他們能夠透過虛假代幣測試或能夠獲得某個測試版客戶名單來測試他們的產品。但同樣在代幣發行之前，你不能真正上市。實際上其中一些 A 輪融資只是讓合適的戰略合作伙伴參與進來，以及那些只能投資私募融資或極有可能投資私募輪融資的合作伙伴。很多這些 A 輪融資都是由更大的基金完成的，它們真的想加倍投入現有的贏家，或者覺得這裡有很大的潛力，並且已經降低了足夠的風險，可以讓他們投入相當多的資金。
然後你會看到社羣如何接受這個專案以及專案代幣的真實價格等。基於代幣模型，你實際上可以開始弄清楚該代幣是被低估還是被高估，例如可以使用假設對其進行建模，並檢視比較情況。
Gil：您如何看待產品市場在當前環境下與牛市的契合度？您如何理清投機狂熱和對僅升值代幣的興趣與實際平臺的效用？
Paul：如果你在早期階段進行投資，那麼你可以在這個領域多看一些專案。但是如果你在投資 B 輪或 C 輪，那麼必須考慮市場規模有多大了。如果是基礎設施方面，這實際上是對市場規模和團隊的下注，而不是押注於特定的應用。
如果產品只是代幣具有吸引力，那麼團隊應該在分發代幣之前真正弄清楚產品市場契合度，因為代幣本身不應該成為使用產品的理由。
Gil：有哪些想法一年前你會興奮地投資，而現在卻不會想再投？隨著人們重新評估市場，我認為這將使他們對當前市場上不確定性較大的事物有很好的洞察力。
Paul：現在任何與消費者相關的事情都非常困難，特別是在那些尚未證明擁有一些相當大的勝算的領域，至少從收入或評估的角度來看是這樣。
Gil：種子前和種子以及種子和 A 輪之間的典型週期是什麼？
Paul：我認為週期可能會越早越小。如果你正在做一個種子前融資，考慮到目標沒有那麼大，估值也沒有那麼大，你可能不需要那麼多的跑道。相反如果你開始進入 A 輪融資，那麼你可能需要更多的時間週期，它需要變得更具競爭力，你必須開始花錢獲取使用者和類似的東西。我可能會說它在週期長度方面有所上升，你走得越遠，期望和競爭就會增加。
我認為種子前至少一年，種子輪至少 18 個月，A 輪至少 2 年。如果你處於熊市，那麼只需額外增加 25%。
Gil：區塊鏈企業的常見失敗原因是什麼，你見過的扼殺了企業的事情是什麼？
Paul：我認為首先是資金管理，這在加密市場中可能非常困難。因為當處於高點時，你真的可以認為你的產品適合市場，你可以只花一大筆錢來獲取使用者並做所有這些事情。然後突然間，低谷來了，籌款變得非常困難。當涉及代幣時，一切都會變得複雜。因此當市場下跌時，資金可能非常困難。
另一件事是法律，這真的很難控制。如果你知道這是一個可以受到嚴格監管的領域，那就是如果事情看起來不順利，不要害怕調整方向。
最後一件事是關於時機：某些用例對於市場來說出現的時機過早。在 2017 年當我們押注 NFT 公司時，就屬於為時過早。當時人們對加密貨幣的認知還淺；品牌不存在；影響者不存在；基礎設施不存在……
一個很好的例子是 Circle，創立於 2014 年，它正在與 Coinbase 競爭，看起來相當不錯，但這是一場艱苦的戰鬥，因為他們開始得晚一點。有一段時間他們決定遠離加密貨幣，幸運的是，他們在正確的時間帶著正確的想法回到了加密貨幣領域。我認為他們弄清楚 USDC 所做的所有事情都是有意義的，併為他們提供了最終到達 USDC 的跑道的途徑。正是這些型別的創始人可以真正快速地弄清楚某些事情是否有效，如果沒有，請繼續其他事情並繼續堅持下去。
Gil：如果你身處一個你認為你還處於早期的市場，那麼你應該完全轉向其他東西，還是應該嘗試垂直整合以試圖擴大市場需求？
Paul：我認為這取決於你所在的領域，以及你對這個市場會在一定時間內回升的信心。然後你至少可以建立一個品牌，或搭建基礎設施，這樣當它回暖時，你就準備好了。
再說一次加密市場有多個領域會成功，所以你可能會轉到一個成功的市場中，也許有機會回到以前的市場中。
Gil：你認為既然我們正在進入一個監管更嚴格的環境，人們應該花更多的時間在監管方面，或者真的只是建造人們喜歡的東西？
Paul：這要看情況。我想說的是如果你正在做的事情與已經受到審查的事情非常相似，那麼我認為你最好在監管方面多花一點時間。例如如果你正在投資一個穩定幣（可能是演算法的，也可能不是演算法的），你可能想花更多的時間教育投資者和其他人。所以我認為這真的取決於這個行業以及迄今為止所做的工作。
總的來說在這種環境下，你在監管方面得到的准許越多，事情就越容易，特別是如果你在美國。
Gil：你對團隊可以應對的最大差距或關鍵挑戰有什麼看法？是基礎設施效能不佳還是太貴？是開發工具真的很難構建任何可行的東西嗎？是使用者體驗，還是我們只是沒有找到一個真正可以大規模運營以推動採用的真實用例？
Paul：我認為這是雙重的。我認為我們肯定必須繼續構建，讓開發人員更容易建造，由此產生的是為使用者和機構提供更好的使用者體驗。
像零知識這樣的新技術會很有趣。我認為另一部分實際上是在教育方面，當有一些東西正在獲得注意力時，能夠讓人們瞭解為什麼區塊鏈是必要的，並能夠充實不同的用例，以便人們可以理解。
其中一部分有望成為非投機性用例。但一旦我們確實遇到了其中的一些投機性用例，那麼它實際上只是市場上的一部分，因此我們需要改進該領域現存的品牌問題。
