原文作者：Michael Nadeau
原文編譯：Luffy，Foresight News
無論你是企業家、開發者還是投資者，只要你身處於加密貨幣行業，瞭解即將出臺的法規和政策就是你的必修課。隨著監管話題在美國升溫，以及 MiCA 在歐洲成為法律，現在是時候深入探討一下了。
監管是一個寬泛的話題，為了便於閱讀和理解，我們將內容分為兩部分。在第 1 部分中，我們將討論以下內容：
- 美國證券交易委員會（SEC）扮演的角色
- Coinbase 與美國證券交易委員會的恩怨情仇
- 行政部門與立法部門的分歧
- 加密使用者和 2024 年大選
- 保護投資者；
- 維護公平、有序、高效的市場；
- 提高資本效率。
SEC 促進公司的全面公開披露，保護投資者免受欺詐和操縱市場行為的影響，並監督公司的收購行動。
SEC 負責維護全球最大資本市場的有序運作。他們還有權制定新規則，只要符合國會在 1933/1934 年制定的框架即可。SEC 執行這套框架旨在創造一種環境，讓不良行為者承擔責任，併為良好行為者提供創新機會。
如果沒有深思熟慮的監管，加密行業就無法成熟併發揮其真正的潛力。但目前的監管框架是在 1933/1934 年建立的，我們還沒有一套新的法律或法規來適用於新型的加密資產。
加密資產在很多方面與傳統證券有著本質區別，例如：
- 沒有投資合同（二級交易）。
- 加密資產不代表合法所有權。
- 加密資產不授予持有人獲得利息或股息的權利。
- 許多加密資產具有類似商品的特徵，其中資產用於支付或消費服務。
- 加密資產是數字承載工具，可以自我託管。
- 加密資產可以點對點的方式進行交易。
- 加密資產在全球範圍內進行交易，幾乎是全天候即時結算。
- 由於公鏈的特性，託管、記賬 / 過戶代理、交易、審計等服務可以被捆綁。
- 智慧合約支援新的點對點商業模式和資產交易等市場的自動化。
- 公鏈的透明性和自動審計 / 驗證功能為監管機構創造了新工具，可以以新的方式遵守投資者披露。
- 隨著加密網路的成熟，它們變得更加去中心化。缺乏集中化使得其難以遵守當前傳統證券的披露要求。
SEC 希望將加密貨幣與傳統證券置於同一個監管框架中，這是行不通的。但我們也不應該放棄在提高資本效率的同時保護投資者的目標。我們只需要調整規則，或者建立新的規則。這個工作將落在國會身上，而不是 SEC。
當然，加密貨幣沒有擺脫政治的複雜性。
執法監管
不幸的是，美國證券交易委員會目前的做法——透過執法進行監管——並沒有促進創新、保護投資者和追究不良行為者的責任，而是懲罰了許多尋求合規的公司，同時將投資者推向了高風險、不透明的離岸實體。
這一策略的結果似乎與 SEC 的使命相悖。
這裡我並不想解釋為什麼會出現這種情況，加密貨幣並不是第一個遇到類似挑戰的行業。我們的工作是努力以清晰的眼光看待這個領域。歸根結底，我們只是想預測事情的發展方向。 作為行業運營商和投資者，理解監管和政策制定就是評估風險。
為此，我們來先看看 Coinbase 的案例。
Coinbase 與 SEC 的恩怨情仇
作為一家上市公司，Coinbase 是加密領域最值得信賴的品牌之一。
Coinbase 背後的審計機構是德勤，並且長期以來一直透過自願與監管機構合作來尋求合規性。下面是 Coinbase 與 SEC 的歷史的簡要概述：
- 2020 年之前：Coinbase 獲得了所有相關州的匯款許可證（2014 年）、紐約州的 BitLicense（2017 年）、SEC 認可的另類交易系統公司 ATS（2018 年）以及 SEC 註冊的自營經紀商許可證（2019 ）。ATS 和交易經紀商許可目前正等待監管部門批准。
- 2020 年 10 月：Coinbase 向 SEC 提交上市初稿 S-1 。
- 2020 年 12 月：Coinbase 提交了對其質押服務的法律分析。
- 2021 年 2 月：SEC 釋出第二封評論信，Coinbase 回應對在其現貨交易所上市的代幣是否為證券的法律分析。
- 2021 年 4 月：SEC 宣佈 Coinbase 的 S-1 生效；Coinbase 正式上市。
- 2021 年 11 月：Coinbase 會見 SEC 主席 Gensler，討論註冊證券交易平臺。
- 2022 年 7 月：Coinbase 提交正式的規則制定請願書，其中包括向 SEC 提出的 140 個具體問題。
- 2022 年第四季度：Coinbase 與 SEC 工作人員（包括執法部門）會面 12 次，討論註冊路徑和相關事宜， 9 個月內共召開了 30 次會議。
- 2023 年 1 月：SEC 執法人員通知 Coinbase，他們將繼續採取執法行動。
- 2023 年 3 月：Coinbase 收到 SEC 的威爾斯通知。
- 2023 年 4 月：Coinbase 起訴 SEC，要求其對 2022 年 7 月的規則制定請願書作出回應。
- 2023 年 5 月 15 日：SEC 對 Coinbase 的請願書進行了回應。
我們目前不知道 SEC 針對 Coinbase 的執法行動具體是什麼，我們只知道確有其事。
披露：我們不是律師。我們認為所有這一切中最重要的因素與 SEC 在 2021 年 4 月審查了 Coinbase 的業務並批准該公司的 S 1 上市這一事實有關。現在，這些並不能免除對 Coinbase 的執法行動。
原因如下：
自從 Coinbase 的 S 1 獲得批准後，SEC 還沒有出臺任何新的規定。國會沒有透過任何與加密資產有關的新法律。此外，Coinbase 的核心業務也沒有改變。
Coinbase 在上市時向 SEC 披露了其資產上市流程和 Staking 業務。此外，美國證券交易委員會已經知道 Coinbase 如何保管使用者資產。
所有這一切都向投資大眾暗示，SEC 認為該業務是合法且合規的。因此，Coinbase IPO 的投資者擁有評估風險所需的所有資訊。
現在，透過釋出威爾斯通知，美國證券交易委員會暗示 Coinbase 核心業務是非法或不合規的，即將採取執法行動。
而 Coinbase 的核心業務沒有改變，自從 Coinbase 上市以來也沒有任何新的法規或法律出臺。
因此很難確定 SEC 到底有什麼問題——這本身就是一個問題。我們認為，如果公眾、投資者、企業家和 Coinbase 本身不知道他們到底做錯了什麼，監管只會適得其反。
豪威測試
Coinbase 聲稱他們不從事證券交易。他們在上市時與 SEC 分享了他們的上市流程，聲稱他們拒絕了超過 90% 的尋求上市的加密資產。
與此同時，美國證券交易委員會現任主席 Gary Gensler 多次公開表示，「除比特幣外，所有加密資產都是證券」。請記住，這不是正式政策，這只是 Gary Gensler 發表的公開宣告。
他還發表了完全自相矛盾的公開宣告。事實上，在 2018 年時他表示超過 75% 的 ICO 代幣都不是證券。
他甚至就加密網路如何隨著時間的推移變得「充分去中心化」發表了宣告，從而改變了它們作為證券的處理方式。
最終，為了滿足證券法的門檻，SEC 必須證明在 Coinbase 上交易的特定加密資產是正在進行的投資合同的一部分。Coinbase 認為它們不是，原因有兩個：
買賣加密資產的 Coinbase 使用者與這些資產的發行者之間沒有投資合同。代幣發行者不能從在 Coinbase 上交易的使用者那裡籌集資金。
先前將 Howey 測試應用於加密資產的案例針對的是透過出售未註冊證券籌集資金的發行人。這與 Coinbase 交易的二級市場是不同的。Coinbase 認為二級市場交易不符合 Howey 測試的所有 4 個條件：
- 資金投資：在二級市場上，投資不會流向發行人或發起人。
- 聯合投資企業：這對於在 Coinbase 上購買加密資產的使用者不存在。同樣，這個條件適用於一級市場，而不是二級市場。
- 盈利預期：對於具有消費類 / 商品類特徵的加密資產，不存在盈利預期。例如，以太坊的使用者需要購買代幣來支付 Gas 費才能訪問網路上的服務。
- 從他人的努力中獲利：同樣，這適用於一級市場而不是二級市場。
接下來發生什麼？
目前，SEC 對 Coinbase 採取何種執法行動還有待觀察。跟資產上市有關係嗎？質押？託管？我們不知道。我們只知道 SEC 正計劃對 Coinbase 採取行動。
Coinbase 有一些最優秀的律師和政策專家為其工作，並且手握 50 億美元的現金，它可能比任何其他加密公司更適合挑戰 SEC。
市場似乎在為最壞的情況定價。但我們認為，Coinbase 很有可能獲勝或和解。
值得注意的是，SEC 最近結束了針對前 Coinbase 員工的內幕交易指控，SEC 還指控相關資產是證券。但是，和解宣告沒有宣告所涉加密資產是證券，看來這些指控被撤銷了。
就時間而言，我們可能還需要很多年才能弄清楚這個問題。
最後，我們認為擴大現行聯邦證券法來將加密資產納入其監管範圍是不必要的，而且是錯誤的。加密資產監管的政策問題應該交給國會來解決。
我們認為參議員 Gillibrand 和 Lummis 提出的兩黨法案是一個很好的開始。我們聽說該法案的更新版本正在敲定中。此外，上週五透過了一項新的市場結構法案：它是由眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 和眾議院農業委員會主席格倫·湯普森 (R-PA) Glenn Thompson 起草的。在描述 SEC 與 CFTC 的角色時，該法案定義了諸如去中心化、區塊鏈（僅限公共區塊鏈）、數字資產、數字資產發行人、穩定幣等關鍵術語，以努力制定與加密貨幣相關的新法律。
國會對加密貨幣的看法
粗略來看，美國似乎在很大程度上反對加密貨幣創新。
媒體傾向於關注負面新聞，這些會引發恐懼、不確定性和懷疑。
例如參議員 Elizabeth Warren’s 發起「反加密聯盟」運動，以及白宮最近的執法行動。
但由 Coinbase 提供的公開可用資料描繪了一幅更加微妙的畫面。
特別是，國會立法部門的態度似乎與行政部門不同。 支援加密貨幣創新的共和黨和民主黨決策者比反對者多。
下面的資料涉及與立法記錄、媒體宣告、社交媒體帖子、黨團成員資格和公開信件有關的公開資訊。然後對每位國會議員進行評級，以確定他們是支援還是反對加密創新。無法收集或公開驗證資訊的成員未被評級。
資料來源：Coinbase 公共政策立法門戶
我們還聽說，國會中確實存在的分歧更多是代際上的，而不是意識形態上的。
有趣的是，Coinbase 的資料似乎與眾議員 Ritchie Torres 最近在與 Bankless 的討論中發表的宣告一致：
我的看法是，加密貨幣的分歧不是黨派或意識形態的，而是世代相傳的。你會發現年輕的民主黨人對加密貨幣創新更加開放。 如您所知，國會是一個老年統治機構。當前，我們民主黨核心小組的三位領導人都已超過 80 歲，幾乎所有委員會主席都超過 70 歲。因此，在國會領導人中，往往對加密貨幣等新技術存在排斥心理。
關於反對加密貨幣的國會老議員：
似乎存在一種反加密貨幣紊亂綜合症，使人們對加密貨幣的清晰和理性思考蒙上了陰影。其中很大一部分根源於無知。你會發現，支援加密貨幣的國會議員比反對派受教育程度高得多。 我作為政策制定者的角色不是評估加密貨幣的效用。政府的作用不是破壞創新，政府的作用是確保創新對消費者和投資者而言是安全的。這才是我們該做的。
加密貨幣不是黨派問題。多數研究表明，在美國擁有和使用加密貨幣的民主黨人略多於共和黨人。
2024 年選舉週期
請記住，Twitter 最初是一個小型平臺，宅男工程師在這裡分享他們早餐吃的東西。Facebook 最初是哈佛的一個校內社交俱樂部。
但在 10 年內，這兩個平臺都對全球選舉週期產生了重大影響。
我們認為比特幣和加密貨幣（以及人工智慧）很有可能成為 2024 年選舉週期中的熱點問題。
民主黨
民主黨全國委員會已經宣佈不打算舉行初選辯論，看來拜登已獲得提名。
與此同時，拜登、白宮和總統任命的現行監管機構（SEC、FDIC、Fed）似乎在很大程度上反對加密貨幣。
話雖如此，我們認為隨著我們接近下一個選舉週期，他們的立場可能會發生變化。
請記住，民主黨內的許多年輕國會議員都支援加密貨幣，他們的許多選民也是如此。
根據 Grayscale 最近的一項研究， 52% 的美國人（包括 59% 的民主黨人和 51% 的共和黨人）同意「加密貨幣是金融的未來」這一說法；44% 的受訪者表示他們希望在未來投資加密資產。
如前所述，民主黨人比共和黨人更有可能擁有加密資產。
同時，各種估計顯示，大約 20% 的美國成年人擁有加密資產。根據美國聯邦儲備委員會本身的說法，十分之一的美國成年人在 2022 年（熊市年）持有或使用加密貨幣。Coinbase 擁有 1.1 億驗證使用者（德勤審計）。最後， 67% 的美國人同意金融體系需要重大變革或徹底改革。
當把所有這些結合起來時，我們認為隨著選舉週期的到來，白宮可能不得不調整其對加密貨幣的政策。
共和黨
共和黨總統候選人更有可能支援加密創新。共和黨領導者 Ron DeSantis 已經表示他將「禁止 CBDC」並支援與比特幣和加密技術相關的創新。作為州長，DeSantis 使佛羅里達州成為美國對加密貨幣最友好的地區之一。
目前尚不清楚特朗普對加密貨幣的看法。他過去曾發表過對比特幣的負面言論，但去年也推出了一個 NFT 專案。值得注意的是，佛羅里達州和德克薩斯州等在很大程度上支援加密行業。
由於加密貨幣被視為「反建制」，我們認為它符合特朗普偏愛的競選敘事。當我們將這一點與國會共和黨人傾向於支援加密創新的事實結合起來時，可以合理地預測特朗普最終將與該行業保持一致。
結論
加密貨幣使用者具有獨特的多樣性和無黨派傾向。
像這樣涵蓋兩黨的政治問題並不多。因此，我們認為加密貨幣將為政策制定者帶來一些有趣的挑戰和激勵。正如查理芒格喜歡說的那樣：「告訴我激勵措施，我會告訴你結果。」 政客們是否會繼續被激勵為其他一些議程而將加密貨幣作為替罪羊？至少一年以內，我們很難看到這種情況。相反，更可能的是激勵雙方對加密貨幣的支援。
我們在公開資料中看到了這種跡象，在新立法機構的起草中看到了這一點。
隨著 Ripple 和 Coinbase 案件的進展，我們將有機會了解法院如何看待 SEC 的執法行動。
我們會對此拭目以待，不過前景可能比市場預期的要光明。
