f(x)協議概述
作為 AladdinDAO 的最新作品，f(x)協議將 ETH 分解為兩種新的衍生代幣：fETH 和 xETH。fETH 是一種低β的近穩定幣，它的價格波動很小，而且不依賴於中心化的風險，可以有效地滿足去中心化金融（DeFi）的需求。xETH 是一種高β的槓桿化長期 ETH 永續合約，它可以提供一種強大的去中心化的鏈上交易工具。這兩種代幣都是完全基於 ETH 作為抵押物來發行和贖回的，因此保持了去中心化和以太坊原生的特性。
簡單地說，f(x)協議就是讓使用者用 ETH 來生成 fETH 和 xETH，然後用這兩種代幣來分別享受不同程度的 ETH 價格變化。fETH 的價格只會跟隨 ETH 價格變化的 10% ，也就是說它有一個 0.1 的β係數。xETH 的價格則會反映出 fETH 沒有體現的 ETH 價格變化，也就是說它有一個大於 1 的β係數。這樣一來，fETH 就相當於一個浮動的穩定幣，而 xETH 就相當於一個槓桿化的長期投資工具。
背景介紹
AladdinDAO
AladdinDAO 是一個由 DeFi 高手組成的 DAO，旨在篩選出優質的 DeFi 專案併為社羣成員提供高收益的投資機會。在 Curve War 這場爭奪 CRV 投票權的戰爭中，AladdinDAO 推出了兩個新工具：Concentrator 和 Clever，來幫助使用者贏得更多的利潤和影響力。
透過這兩個工具，AladdinDAO 不僅為使用者提供了一個簡單獲取高收益的機會，也為 DAO 管理國庫資金提供了一個免去多籤流程的方案。同時，這兩個工具也增強了 Convex 在 Curve War 中的話語權，從而影響 Curve 生態的發展方向。
自從 USDC 危機過後，AladdinDAO 的核心成員們重新審視了當前市場上穩定幣中存在的缺點，並且提出了新的解決方案，就是 f(x)協議。
穩定幣
在討論 f(x)協議之前，我們首先回顧一下穩定幣的定義：
- 穩定幣是一種數字貨幣，它的價值與另一種貨幣、商品或金融工具掛鉤，以減少與其他波動性較大的加密貨幣（如比特幣）相比的價格波動。
穩定幣的主要作用是作為一種價值儲存和交易媒介，在加密貨幣市場中提供流動性和穩定性。大多數穩定幣都是錨定於美元或其他法幣的，這使得它們可以方便地與傳統金融體系進行互動和兌換。然而，從加密原生的角度來看，如果加密世界不斷髮展和壯大，穩定幣相對來說就會在不斷通脹，因為它們無法捕捉到加密貨幣相對於法幣的增值。因此，穩定幣可能會失去其吸引力和競爭力，而更多的人會尋求一種能夠跟隨加密市場發展的資產。
目前的穩定幣主要有三類：法幣支援、部分演算法穩定幣以及 CDP 演算法穩定幣
純演算法（無抵押或不充分抵押）的穩定幣，如 Terra 的 UST，是最明顯的風險型別，因為它們很難保證安全和可靠，不適合作為長期的選擇。然後，它將現有的穩定幣分為三大類：
1. 法幣支援的穩定幣（如 USDC，USDT），它們依賴於第三方機構來維持法幣儲備，但也面臨中心化的風險。
2. 演算法的，但部分或完全由法幣支援的穩定幣（如 DAI，FRAX），它們也受到法幣支援的穩定幣的中心化風險的影響。
3. 完全去中心化的 CDP 演算法穩定幣（如 LUSD），它們只接受去中心化的抵押物，但在擴充套件性和資本效率方面還有待提高。
因此協議的目標在於創造在保持低波動性的前提下來更高的提升資本效率和可拓展性的穩定資產，由此引入了 fETH 和 xETH 兩種資產。在傳統金融中，β 是給定證券或投資組合波動性的度量。與市場相比。 由於法幣是這些度量的分母，因此現金的β = 0 ，而 β = 1 的投資組合將完美地反映市場回報（例如 S&P 500 ETF）。 與市場同向移動但相對幅度較小的投資組合 β < 1 ，而同向移動大於市場的投資組合 β > 1 。
在 f(x)協議中，將 ETH 的價格定義為市場，β是一種衡量給定加密貨幣相對於 ETH 波動性的指標。ETH 本身的β為 1 ，而完美穩定幣的β為 0 。資產 X 目標β為 0.5 ，意味著它只反映 ETH 價格變化的 50% 。
然後，協議根據 f(x)不變數計算 xETH 的新 NAV：
這樣，xETH 就能捕捉到 fETH 遮蔽掉的所有 ETH 價格變動，從而提供槓桿化的回報。
其中 rETH 是 ETH 在時間 t 和 t-1 之間的回報率。
穩定幣的優勢主要體現在價格波動低、內在風險小、流動性深。fETH 是一種低波動資產，它的β= 0.1 ，意味著它的價格變化只有 ETH 價格變化的十分之一。這樣，fETH 既能避免中心化風險，又能捕捉到一部分 ETH 市場的增長或下跌。
相比較於傳統穩定幣來說，fETH 的發行是根據市場需求而不是 CDP 需求，只受 xETH（xETH 是一種能夠吸收 fETH 波動並提供槓桿化回報的代幣）供應量限制，因此它具備更高的擴充套件性和資本效率。fETH 可以被視為一種錨定於 ETH 的方式，但它並不像傳統的錨定方式維持固定或接近固定的比率，而是根據β = 0.1 來調整。
總的來說，fETH 作為一種價值儲存和交易媒介，在加密貨幣市場中提供了流動性和穩定性，同時也保留了一部分市場增長潛力。
- fETH 可以根據直接需求進行鑄造和贖回，只要有足夠的 xETH 供應來吸收 fETH 的波動性。xETH 的槓桿率是可變的，因此相對較少的 xETH 就可以支援大量的 fETH。
xETH 的槓桿倍數計算
- 如果 fETH 鑄造量為 0 ，那麼此時$$\lambda_f= 0, L_x= 1 $$, xETH 成為了一倍做多 ETH 的永續合約。
xETH 代幣的實際有效槓桿率隨著 xETH 和 fETH 的相對供應量的鑄造和贖回而隨時間變化。相對於 fETH，xETH 的供應量越高，xETH 的有效槓桿率就越低，因為 fETH 的過剩波動被分散到更多的代幣上。反之，fETH 的供應量越大，就會將波動集中在更少的 xETH 代幣上，導致更高的有效槓桿率。
無論是鑄造 fETH 或 xETH，或者調整兩種代幣的淨資產價值，都會影響 CR 的數值，如果系統 CR 跌倒 100% ，意味著 xETH 的價值為零，此時 fETH 的β值為 1 ，意味著它將完全暴露於 ETH 的價格波動，不再作為一個低波動率資產存在，因此，f(x)設計了四級風險管理模組來進行風控。
- 風控系統的抵押率（CR）降低到一定的閾值時，採取相應的措施來維持 fETH 的低波動性和 xETH 的正資產淨值，從而提高 CR。這些措施包括：
- 穩定模式：當 CR 低於 130% 時，禁止 fETH 的鑄造，取消 fETH 的贖回費用，增加 xETH 的贖回費用，並給予 xETH 的鑄造者額外的獎勵。
- 使用者平衡模式：當 CR 低於 120% 時，鼓勵使用者透過贖回 fETH 來增加系統的抵押率，並給予贖回者額外的獎勵。
- 協議平衡模式：當 CR 低於 114% 時，協議自動使用儲備中的 ETH 來市場購買並銷燬 fETH，以提高系統的抵押率。
- 重資本化：在最極端的情況下，協議有能力透過發行治理代幣來籌集 ETH 來重資本化，無論是透過鑄造 xETH 或者購買並贖回 fETH。
β——調節波動性的關鍵引數
為了更好地理解β對資產的影響，我們將從三個不同的角度來分析和評價β從 0 到 1 的變化，這三個角度分別是：價值儲存、交易媒介和加密原生。這三個角度涵蓋了資產的主要功能和特徵，以及它們在加密貨幣市場中的地位和作用。
價值儲存
從價值儲存的角度來看，隨著β從 0 到 1 ，資產的價值穩定性逐漸降低，因為它們越來越受市場的波動影響。穩定幣（β = 0 ）可以保持與法幣相同的購買力，而 ETH（β = 1 ）則會隨著市場的漲跌而增減。fETH（β = 0.1 ）介於兩者之間，它可以保留一些市場的增長潛力，同時限制波動性。
交易媒介
從交易媒介的角度來看，隨著β從 0 到 1 ，資產的流動性和可擴充套件性逐漸提高，因為它們越來越符合加密貨幣市場的需求和特徵。穩定幣（β = 0 ）可以方便地與法幣兌換，但也存在中心化風險和信任問題。ETH（β = 1 ）是完全去中心化和以太坊本土的資產，但也存在高波動性和價格不確定性。fETH（β = 0.1 ）介於兩者之間，它可以避免中心化風險，同時保持低波動性和高流動性。
加密原生
從加密原生的角度來看，隨著β從 0 到 1 ，資產的去中心化程度和創新性逐漸增強，因為它們越來越體現出加密貨幣的精神和價值。穩定幣（β = 0 ）是錨定於法幣的資產，它們依賴於傳統金融體系和機構的支援和監管。ETH（β = 1 ）是以太坊網路的原生資產，它是加密貨幣領域的領導者和創新者。fETH（β = 0.1 ）是基於 f(x)協議創造出來的新型資產，它是一種低波動性、去中心化、可擴充套件、以太坊本土的資產，它與 xETH 配對，後者是一種高波動性、槓桿化、永續合約代幣。
極端市場情況下的假設
在極端市場情況下，讓我們探討一下 fETH 的表現，並與中心化穩定幣 USDT 進行比較。如果尋求的是一種短期避險工具，希望能保持低波動性，那麼 USDT 或許更適合，因為它能維持與法幣的固定兌換比例。然而，如果尋求的是長期價值儲存，fETH 可能更為合適。fETH 與 ETH 的關係相對穩定，能跟隨加密貨幣市場增長，而不會受法幣貶值的影響。重要的是，fETH 具備一定的彈性，即使在 ETH 價格劇烈波動的情況下，它也能透過風險管理模組保持低波動性，以實現其β= 0.1 的目標。
以一個實際例子來說明：假設當前 ETH 的價格為 2000 美元，fETH 的價格為 1 美元（即 fETH 的 NAV 等於 1 美元）。若 ETH 價格跌至 900 美元，fETH 的價格會下跌約 10% ，變為 0.9 美元。儘管相對於法幣有所貶值，但 fETH 仍保持低波動性的特性。如果預期 ETH 長期會反彈，或者法幣會繼續貶值，那麼 fETH 可以作為一種溫和的通縮貨幣來儲存價值。相比之下，USDT 雖能保持與法幣的固定兌換比例，但無法抵禦法幣貶值的風險，且存在中心化風險，如銀行危機或監管幹預等。因此，fETH 和 USDT 各有優劣，需要根據自己的需求和預期進行選擇
總結
總的來說，fETH 和 xETH 在以太坊生態中所佔據的位置及其未來發展走向並非孤立存在，而是會受到市場需求和交易者行為的密切影響。市場需求是由多種因素綜合決定的，如以太坊的價格走勢、整體加密貨幣市場的狀況等。而交易者行為則由他們對於市場走勢的預期、風險承受能力，以及對於去中心化和可組合性價值的理解和重視程度等多個因素共同決定。這些因素相互交織，共同塑造了 fETH 和 xETH 在以太坊生態中的角色和發展前景。因此，對於 fETH 和 xETH 的發展趨勢進行預測和理解，需要深入探究市場需求和交易者行為的變化，理解它們如何相互作用，共同影響這兩種資產在以太坊生態中的地位和發展方向。
文章轉載，侵刪。
